色酷 （以下实质从东吴证券《2024年年报及2025年一季报点评：Q1功绩超商场预期，特高压名目冉冉参加旺季》研报附件原文选录）平高电气(600312)投资重点事件：发布24年年报，公司24年营收124.0亿元，同比+12%，归母10.2亿元，同比+25%，扣非9.9亿元，同比+23%，25Q1/24Q4营收25.1/45.2亿元，同比+23%/+24%，归母净利润3.6/1.7亿元，同比+56%/-37%，扣非净利润3.6/1.4亿元，同比+56%/-44%。24年毛利率22.4%（+1.0pct）/净利率9.0%（+0.7pct），25Q1/24Q4毛利率28.7%/19.0%，同比+3.5/-5.2pct；净利率15.4%/4.4%，同比+2.75/-5.23pct。公司Q1功绩超商场预期。高压板块受益于特高压同样澄澈委派，盈利才略显赫普及：1）2024年公司高压板块竣事营收77.0亿元，同增25.1%，毛利率为25.5%，同比+2.7pct。24年公司阐述甘孜等14阻隔1000kV GIS，庆阳换流站等97阻隔750kV的GIS，高电压、高毛利的产物委派比例普及，带动高压板块毛利率同比+2.7pct至25.5%。2）25年1-2月电网基建投资完成额为436亿元，同比+34%，同期Q1公司特高压订单新签烟威线4个阻隔的1000kV GIS、委派阿坝-成皆东3个阻隔。瞻望25年，国网料想开工“6直5交”，咱们掂量1000kV招标量赓续保握高速增长、750kV增速相对1000kV有所放缓，其他电压品级增速相对安妥，全年高压板块收入有望竣事同比+10-15%。中低压板块受益于计谋因循，收入有望提速：2024年公司配网板块竣事营收32.4亿元，同增11.4%，毛利率为16.0%，同比+0.2pct。电网加快配网扩容+老旧开拓更新，以搪塞漫步式动力接入需求。节律上来看，咱们掂量公司Q1增长较为安妥，配电区域集采利好头部公司份额普及，公司通过握续提质增效，优化资本结构，再提配网板块盈利水平。咱们掂量公司全年中低压板块收入有望竣事同比+15%阁下。国际业务板块积极逶迤策略，环保型产物打入国际高端商场：2024年国际板块竣事营收2.0亿元，同比-71.8%。受国际政事经济形态影响，公司在扩充名目由于延期导致原材料等资本增多及客户资信影响，同期汇率变动导致汇兑收益同比减少，形成国际业务赔本。后续，公司将聚焦单机出口，环保型产物普及欧洲高端商场份额，增重利润弹性。用度小幅高涨、条约欠债&应收账款同步稳增。24年/25Q1时刻用度率为11.04%/10.71%，同比+0.16pct/+0.31pct，25Q1销售/处理/研发/财务用度率为4.38%/2.95%/4.17%/-0.79%，同比+0.10/-0.26/+0.60/-0.13pct。条约欠债13.35亿元，较年头+11%。应收账款67.91亿元，较年头+7%。盈利预测与投资评级：琢磨到公司国际板块业务赓续逶迤，咱们下修公司25-26年归母净利润分辨为15.1/18.4亿元（前值为16.4/19.4亿元），掂量公司27年归母净利润为22.1亿元，分辨同比+47%/22%/20%，现价对应PE分辨为16x、13x、11x，咱们觉得国内电网诞生景气度朝上，公司短期国际业务结构逶迤利好远期盈利才略的普及，因此看护“买入”评级。风险教唆：电网投资不足预期，特高压诞生经过不足预期，竞争加重等。